El régimen de metas de inflación ha generado un amplio debate, pero poco se ha dicho sobre su impacto en el mercado monetario, especialmente en la demanda de dinero. Este estudio aborda ese vacío. Durante años, los modelos tradicionales que asumían relaciones lineales y estables no lograron buenos resultados. Recientes investigaciones sugieren que esa inestabilidad podría deberse a cambios en los parámetros, lo que abre la puerta a analizar posibles comportamientos no lineales.
El régimen de metas de inflación ha sido adoptado por muchos bancos centrales en el mundo como una estrategia para reducir la inflación y anclar las expectativas de los agentes económicos. En América Latina, los países de la Alianza del Pacífico (México, Perú, Chile y Colombia) lo implementaron como parte de sus reformas para fortalecer la estabilidad macroeconómica y mejorar la conducción de la política monetaria y fiscal. Luego de su adopción, estos países lograron reducir la inflación, estabilizar las expectativas y aumentar la credibilidad de sus bancos centrales.
Si bien existe abundante literatura sobre los efectos de este régimen en variables como la inflación, su volatilidad, las tasas de interés o la credibilidad, muy pocos estudios han analizado su impacto en la demanda de dinero. Este trabajo busca llenar ese vacío, evaluando cómo cambió el comportamiento de la demanda de dinero tras la implementación del régimen de metas de inflación.
El cambio de régimen implicó una transformación en la forma de conducir la política monetaria. Según la crítica de Lucas, los cambios en la política pueden alterar las decisiones de los agentes económicos, lo cual modifica los parámetros de los modelos económicos. En ese sentido, es razonable suponer que, al cambiar el entorno macroeconómico y las expectativas, también cambió la forma en que los agentes demandan dinero.
Durante décadas, los modelos tradicionales de demanda de dinero asumieron relaciones lineales y parámetros constantes, pero solían mostrar inestabilidad en los resultados y poca capacidad de ajuste a los datos. Más recientemente, diversos estudios han planteado que esta inestabilidad puede explicarse por cambios en los propios parámetros del modelo, lo que abre espacio para explorar la existencia de no linealidades.
En esta investigación se emplean dos enfoques: un modelo de cambio de régimen y un modelo de regresión por cuantiles, ambos aplicados a los países de la Alianza del Pacífico. Los resultados muestran que, tras la adopción del régimen, las elasticidades del ingreso y de la tasa de interés cambiaron, y que existen claras evidencias de comportamiento no lineal en la demanda de dinero.
Durante el periodo de metas de inflación, la demanda de dinero mostró patrones distintos entre países. En general, cuando los saldos reales son altos, la sensibilidad de la demanda de dinero frente a la tasa de interés es menor. Respecto al ingreso, su efecto varía según el país: en Colombia y México la elasticidad es mayor cuando el ingreso es alto, en Chile es mayor en niveles bajos de ingreso, y en Perú también tiende a ser ligeramente más alta cuando el ingreso es elevado. Estos resultados aportan nueva evidencia sobre cómo el cambio de régimen ha influido en el comportamiento del dinero en economías emergentes.
La implementación de metas de inflación ha demostrado mantener un efecto importante en la demanda de dinero en los países de la alianza del pacifico. Asimismo, se muestra evidencia que los parámetros no son estables, sino que dependen del nivel de los saldos reales.
Este artículo deriva del estudio Empirical Analysis of Money Demand: Inflation Targeting Effects and Heterogeneous Behavior in Pacific Alliance Countries, que tiene como coautor a Sergio Julio Chión-Chacón, profesor e investigador de CENTRUM PUCP Business School.
Referencia:
Chión-Chacón, S. & Álvarez, K. (2025). Empirical analysis of money demand: Inflation targeting effects and heterogeneous behavior in Pacific Alliance Countries (PAC). Panoeconomicus, (00), 22-22.
